LPR会不会降？（天风宏观宋雪涛）

文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

第一，从历史上看，50BP降准对于1年期LPR属于可降可不降的临界状态。LPR改革以来，每次降息（降MLF利率）必然触发LPR等幅度下调，降准则不必然，因为LPR是根据报价行报价向5BP的整数倍就近取整的结果，如果报价行加点下调幅度不足，则LPR不会下调。根据央行2020年9月发布的《货币政策执行报告》增刊，2019 年9月和2020年1月央行两次降准50BP，降准当月均有部分报价行下调报价，并带动报价的算术平均值下行了2-3BP，但就近取整后只有2019年9月触发了1年期LPR下调5BP。

第二，这次的情况有一定区别。1）6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降，总体上有利于降低银行负债端成本；此次全面降准降低金融机构资金成本每年约130亿元（约等于降息1-2BP）。降存款利率和降准两项降成本政策先后落地，银行在资产端可以给出更多让利空间。

2）7月7日国常会提出，“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”；7月8日国新办吹风会提出，“要持续释放LPR改革潜力，落实好优化存款利率监管要求，推动实际贷款利率进一步降低”。从降综合融资成本、释放LPR改革潜力、降实际贷款利率等表述来看，政策目标还是指向LPR适度调降。

第三，预计1年期LPR下调、5年期LPR不下调。1）不论是2019年9月还是2020年1月的降准，5年期LPR都没有下调，其下调需要以政策利率下调为前提；2）5年期LPR与房贷利率直接挂钩，在当前房地产市场仍然局部过热的情况下，不宜下调，而且下调5年期LPR与支持中小微企业相关性不高。

第四，股债对LPR调降预期有一定定价，如果下调影响有限。自7月7日国常会提出适时使用降准工具以来，股债市场已经对LPR调降预期有了一定定价。债券方面，1年期国债利率累计下行13.8BP，1年期国开债利率累计下行9.5BP；股票方面，中信银行业指数累计下跌2.8%，相比之下WIND全A指数累计上涨0.4%。因此，如果本月1年期LPR下调，对市场的进一步影响相对有限，但短端利率仍有可能积极反应。从根本上看，LPR如果下调也属于此前全面降准的效应延续，不是新的政策信号。

风险提示

LPR下调力度低于预期；资本市场对LPR下调/不下调反应超预期

?团队介绍

宋雪涛??宏观团队负责人

美国北卡州立大学经济学博士，2018-2020年金牛奖最具价值分析师，2019年金麒麟新锐分析师，2020年入围新财富和水晶球最佳分析师，金麒麟最佳分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。

向静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士，主要负责国内宏观经济和政策研究。曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。

林彦

武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产。

郭微微

武汉大学金融学硕士，主要负责行业比较和产业趋势研究。