通胀超预期+地方债加速发行等多因素带动债市大跌

　　本期投资提示：

　　周一（2021年8月9日）出口韧性+通胀数据偏强 +资金趋紧+风险资产偏强等多种利空因素带动下，债市大幅走弱， 10Y期国债收益率上行5bp报收2.86%，盘中逼近2.9%关口，10Y期主力合约跌0.51%。

　　主要关注几点：

　　（一）7月通胀数据的发布，整体来看，上下游价格传导增强，PPI高位难降，建议继续关注后续通胀预期的变化。

　　7月CPI小幅回落至1.0%，环比转正至0.3%；7月PPI环比扩大至0.5%，同比再次抬升至9%（持平于5月峰值）。具体来看，延续食品价格偏弱+非食品偏强的格局，CPI食品部分仍受猪肉价格压制明显，但非食品部分表现偏强，带动CPI环比表现偏强；PPI方面，大宗价格维持偏强带动PPI环比涨幅走阔，分行业看，上游采掘工业价格依旧领涨，加工工业价格继续放缓，但上游向下游价格传导增强，下游价格普遍抬升，食品制造、纺织业、计算机等价格表现偏强，继续关注上游价格向下游的传导。

　　建议继续关注后续通胀走势，需求好于供给下，大宗涨势并未明显放缓，预计后续PPI同比仍将维持相对高位，叠加不弱的经济数据，易引发二次通胀的担忧，继续关注通胀预期的变化。

　　详拆数据来看：（1）7月食品价格环比跌幅收窄至-0.4%，主要原因是畜肉类（环比-1.7%）特别是猪肉类（环比-1.9%）环比跌幅明显收窄，此外鲜菜价格环比转正至1.3%，鲜果价格继续维持偏弱（环比-2.1%）。

　　（2）非食品部分环比涨幅扩大至0.5%，明显强于季节性。具体来看，受国内油价调升影响交通工具燃料项环比攀升至3.4%，带动交通通讯环比大幅走阔至1.5%（前值0.1%）；生活用品及服务环比上涨至0.4%，同样强于季节性；衣着、居住、教育等环比表现基本持平季节性。

　　（3）PPI反弹冲高，上游依旧领涨，下游价格有所抬升。7月大宗商品继续上涨，带动PPI环比涨幅至0.5%（前值0.3%），同比小幅上行至9.0%（持平于5月峰值），结构延续6月趋势，生产资料价格上涨是主要带动项。分行业来看，上游生产资料中采掘工业领涨，对应煤炭开采、石油开采、黑色矿采等环比涨幅维持偏强，中游加工工业环比涨幅继续放缓；上游向下游价格传导有所增强，下游生活资料环比普遍转正，耐用品和非耐用品价格等均有所上涨，其中食品制造、纺织业、通用设备、计算机等价格表现偏强。

　　（二）8-9月供给压力大，关注资金面的波动和预期的变化

　　据21世纪经济报道称“地方将预留部分专项债额度12月发行，这部分资金需求在明年年初支出形成工作量，同时明年额度将保持较高水平。“对应跨周期调节下，财政政策逐渐发力，今年下半年地方债大概率足额+滞后发行，并在此基础上形成”发行在今年，投资在明年“格局，此外我们还关注以下几点：

　　（1）8-9月份地方债供给压力仍大，关注地方债发行和MLF续作对资金面的扰动。

　　今年地方债发行进度整体偏慢，1-7月新增专项债共发行13534.9亿元，仅占全年发行限额的37%（限额3.65万亿），而在历史同期，发行进度一般在60%-70%之间。假如地方债足额发行的话，下半年供给压力相较往年偏大。

　　据目前各省市已公布的地方债发行计划来看，8-9月共计发行15103亿元，8月计划发行10203亿元，9月计划发行4900亿元，其中新增债券11365亿元，再融资债券3738亿元。假设足额发行，12月预留额度空间将在1万亿左右。总体来看，8月和9月以及12月地方债供给压力较大，其中8月和9月新增专项债发行规模占全部限额的30%，继续关注地方债发行和MLF续作情况对资金面的扰动。

　　（2）基建投资跌幅有望放缓企稳

　　此前据21世纪经济报道称，国家发改委7月初向地方下发通知，要求做好2022年地方专项债项目前期工作，较往年明显提前；今日21世纪报道称地方债预留部分额度到12月发行，均是为政治局会议中提到的“推动今年底明年初形成实物工作量”做后前期资金筹集准备，继续关注基建投资的企稳情况，今年经济目标温和，下半年依赖基建托底压力不大，预计缓慢修复。考虑预留部分专项债额度在12月发行，明年基建投资节奏有望有所提前。

　　（3）理性看待明年地方债高额度

　　2020年新增专项债3.75万亿，2021年新增专项债3.65万亿，实际下达3.5万亿，明年地方债额度需要综合考量，建议结合狭义财政赤字率、城投融资政策等方面，综合考量财政力度，以及对基建的影响。

　　债市观点方面，从7月7日至今，债市走势强于我们预期，当前继续维持对下半年大势看调整的关注不变，短期继续关注疫情、资金等走势。当前我们维持对于债市第四波段的判断，从7月7日国常会提及降准再到7月9日正式降准，以及7月30日的政治局会议，市场对经济基本面预期普遍转为悲观，货币政策宽松预期不断升温，债市情绪普遍积极。但7月出口数据和通胀数据表明出口仍具韧性，PPI走高，通胀压力有所抬升，叠加地方债供给压力下资金趋紧，债市面临回调压力，接下来仍需继续重点关注经济预期回调、通胀预期变动、地方债供给压力对资金面的扰动等。

责任编辑：郭建