| 【悲观预期已经充分释放】
当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，市场仍在等待疫情拐点和复工复产，中期修复行情或有所延后，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发，建议坚定稳增长主线，布局估值低位和预期低位品种。
【疫情拐点将至，修复行情一触即发】
上海疫情拐点将至，预计社会面清零将逐步实现；此轮疫情严重拖累经济，上半年增长回到目标水平困难较大，很快预计二季度扩大投资相关政策将加力提速，供应链疏导和消费刺激并举；由于疫情原因中期修复行情有所延后，但稳增长行情将更加明确和持久。首先，传播系数大幅下降和方舱容载量大幅上升的趋势下，预计上海将很快实现社会面清零目标。其次，预计今年一季度经济情况弱于2021 年三季度，同时疫情影响下二季度经济料继续承压，负面冲击不弱于一季度。最后，围绕稳地产和服务业纾困的政策料将加力提速，当下各部门集中精力疏导长三角地区供应链和工业生产，待疫情得到控制后，预计政策会根据受损情况全面加码刺激消费。当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，市场仍在等待疫情拐点和复工复产，中期修复行情或有所延后，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发，建议坚定稳增长主线，布局估值低位和预期低位品种。
疫情和政策滞后的问题使得二三季度中期修复行情有所延后，但并不改变趋势，悲观预期已充分释放，行情一触即发，疫情拐点和复工复产是最关键的市场拐点催化。配置上，建议坚守稳增长主线，关注地产产业链同时围绕“两个低位”继续布局，具体包括：1）估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、物管和建材企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。2）基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受供应链和成本压制的中游制造在问题缓解后的配置机会，如智能汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空、酒店和百货商超。此外，近期可重点关注一季报有望超预期品种，建议聚焦在光伏、半导体、白酒、中药、建筑板块。
【高频数据看疫情】
今年3 月以来，国内本土疫情逐渐成为影响经济发展的关键变量之一。本轮疫情确诊数量已大幅超过2020 年第一波疫情，但确诊数量和经济冲击并非简单的对应关系。本文创新性地使用交通拥堵延时指数衡量疫情管控的影响，以更敏感地跟踪疫情对经济的冲击程度。总的来看，本轮疫情对经济的影响较2020 年乐观，中性情景下，假设疫情管控指数5 月中旬出现拐点，简单线性预测今年3-6 月社零增速/工业增加增速/民航客运/公路货运将同比降低约11ppt/3ppt/28%/11%。后续，预计政策将继续统筹兼顾疫情防控与经济发展，坚持动态清零和科学精准防控不动摇。
【负面预期逐步扭转，5 月为最佳配置时点】
春节后多重风险因素导致港股市场经历了估值与盈利的“双杀”，但我们认为市场当前已充分price in 投资者的负面预期。往后看，外部风险渐趋明朗，俄乌冲突、中概退市对港股的边际影响已逐渐减弱；市场对美联储持续、激进的货币紧缩预期亦有望扭转。内部支撑愈发明确，3 月下旬以来全国多地疫情蔓延对经济已造成显著冲击，稳增长政策有望加速、加码地推行。在内外部风险均充分被消化的假设下，我们预计二季度起港股市场将迎来年度级别的估值修复。主线上建议关注稳增长、疫后复苏板块及互联网，5 月中旬或为最佳配置时点。
【房地产：疫情影响基本面复苏进程】
由于2022 年3 月底之后，尤其是4 月中旬开始，疫情对上海等城市的影响，我们此前预期的2022 年3 月，房地产市场基本面见底，无法兑现。我们认为，行业将迎来更加密集的地方政策刺激需求，优化供给。优质企业在2021 年四季度以来的土地市场机遇期集中拿地，且企业拿地集中在高能级城市，这有利于企业盈利能力的修复和经营稳定性的强化，我们看好蓝筹地产开发企业。
【全球光网络产业发展趋势展望】
光网络由光通信设备、光芯片和模块以及光纤光缆三大环节组成。经过二十多年的发展，中国在整机领域优势明显，光传输设备发货量占全球的40%、光接入设备占70%、数通设备25%、光纤60%+、光器件约15%。欧美日开始推进开放光网络进程，以高端光芯片器件为依托，以协议和接口开源为核心，力图重塑产业链主导权。我们认为，开放光网络对于数据中心场景可以有效实现光层和电层解耦，给互联网厂商的部署带来便利，或将率先实现；而在运营商网络，因为组网的复杂性和缺乏单一利益主体，短期实现起来有较大困难。建议关注光迅科技、博创科技、昂纳科技等光器件厂商。
【五粮液：关注批价上行趋势建立，千元价位段现增长潜力】
从4 月上旬起，五粮液批价逐步从965 元提升至970 元，挺价工作初显成效。公司一方面积极传递价格管控信息并控制市场总量实现挺价；另一方面我们判断公司会重拳出击治理市场乱价行为并对低价货做回收处理。展望2022 年，新管理团队的战略呈现与执行显得关键。公司在当前体量下维持增长的同时，寻求普五批价的站稳提升，同时须推动经典五粮液等产品发力、加强渠道精准管理和运营能力提升，挑战虽有但存底蕴。我们认为估值折价已基本反映出市场担忧，公司稳中求进、存在突破潜力，维持“买入”评级。
【1 季度经济数据】
2022 年一季度GDP 同比增长4.8%，略弱于2021 年三季度水平，数据反映出了经济增速的下行压力。
随着政策的进一步发力，经济有望在二三季度实现修复。
【稳定供应链成为稳增长的关键】
本周进出口、CPI 和金融数据公布，虽然3 月社融超预期，但4 月以来疫情的持续扩散和管控升级导致货运物流短期受阻，进一步影响供应链和市场对后续经济恢复的信心。针对供应链问题，本周各部委陆续出台了相关的支持政策，下周开始将可能逐步恢复，但全面回到正常仍需要过程，预计对经济的拖累可能还会持续到4 月底。
此外，国常会提到运用降准工具，本周五如期落地，同时配合鼓励存款利率的下调，后续4 月或5 月的LPR 利率有一定可能会跟随调整，为实体经济让利。海外方面，美国通胀增速基本见顶，但美联储极致紧缩仍在继续，预计缩表或将在5 月宣布；欧央行加息预期小幅预冷，未来欧央行加息路径仍取决于经济数据，今年全球主要国家的货币政策节奏明显分化将成为市场潜在的风险。
【疫情冲击下消费承压，稳定经济基建成为亮点】
在2 月末以来的集聚性疫情冲击下，2022 年一季度GDP 同比增长4.8%，略弱于2021 年三季度水平，数据反映出了经济增速的下行压力。结构特点更值得关注：（1）生产端中，服务业边际转弱，但工业总体保持韧性；（2）需求端中，基建投资加速上行，其他需求变量受到不同程度冲击，消费压力有所凸显。需要看到，由于一季度GDP、固定资产投资等指标占全年比重相对较小，后续稳增长还有时间和空间，随着政策的进一步发力，经济有望在二三季度实现修复。
【疫情冲击开始显现，投资扛起稳增长大旗】
一季度经济增速略超预期，一方面是1-2 月经济数据的强劲支撑，另一方面也仅仅反映了本轮局部疫情冲击的一角，更大的挑战或许是二季度。4 月疫情对经济的冲击大概率超过3 月，参考2020 年的经验，预计5、6 月份经济也很难出现“报复式”反弹，渐进修复的概率较大。局部疫情冲击消费、出口的不确定性、地产周期下行让基建和制造业投资的托底略显乏力，预计未来宏观调控，尤其是财政，可能会动用更多的储备政策。
【通达件量同比正增长，期待补偿性需求反弹】
料多地疫情散发导致3 月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4 月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。3 月申通、圆通、韵达件量分别同增8.8%/5.1%/4.4%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹。受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响或致顺丰3 月件量同比下降7.9%。预计快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP 环比下降0.18 元，4 月初快递产粮区价格分化调整、实现整体平衡，料2022 年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段持续。关注短期扰动带来的快递龙头布局机会，目前估值颇具吸引力，继续推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递。
【消费：3 月压力显现，但未至最差时刻】
2022 年3 月社零总额同比-3.5%、增速环比-10.2pcts，压力显现。3 月局部地区疫情扩散且影响以上海为代表的较多核心城市，疫情管控下，需求压制预料之中，但此次疫情下更严重的是供应链受到束缚、影响很大，预计对消费的冲击在4 月将更加显著。3 月数据看，汽车、可选和地产产业链子品类增速均显著下滑，必选类别中的粮油/食品相对坚挺。我们重申观点，消费基本面的压力短期仍在释放过程中，投资端，短期可着重配置以预期主导的疫情修复逻辑主线，长期主要取决于稳增长政策落地效果，消费整体的配置机会下半年潜力高于上半年。
【房地产：疫情新挑战，政策新机遇】
2022 年4 月11 日，央行发布2022 年3 月金融数据，中国2022 年3 月新增人民币贷款3.13 万亿元，同比多增4000 亿元；社会融资规模增量4.65 万亿元，比上年同期多增1.28 万亿元；3 月M2 同比9.7%，前值9.2%，M1货币供应同比4.7%，前值4.7%，M0 货币供应同比9.9%，前值5.8%。3 月份金融数据总量较好，但结构表现较弱，考虑当前疫情等因素对稳增长目标达成有阻碍，后续货币政策宽松仍有必要。
其他
【食品饮料：短期压力犹存，估值合理偏低，把握布局机会】
受疫情反弹、成本上涨、需求疲软等负面因素影响，食品饮料行业估值已回落至合理区间，部分细分赛道处于估值偏低位置。长期看好中国消费力释放，经过3 年复杂经营环境，食品龙头的竞争能力和领先地位进一步得以夯实，长期确定性提升。乳制品盈利拐点已至，推荐伊利股份、蒙牛乳业；啤酒关注疫情可控时点（是否影响旺季销售），综合考虑高端化盈利弹性兑现速度和估值择机布局；调味品估值合理偏高，基本面改善但较难超预期。
关注具备防御价值标的，洽洽食品、涪陵榨菜；关注可能的超跌布局机会，如绝味食品、安井食品、安琪酵母、东鹏饮料、桃李面包、妙可蓝多。
【抗原检测板块：需求持续，后续自我用药指导需求望达百亿/月】
随着多家新冠抗原自测企业发布一季度业绩预告，以及上海疫情逐渐开始出现缓和迹象，后续新冠抗原检测板块的市场需求规模和持续性是投资者关注的重点，我们详细梳理和测算了短期抗原检测在封控区的强制需求（30-60 亿元/月），以及长期维度抗原自测在自我用药指导和疫情常态化下的常态检测需求（120 亿元/月），建议投资者继续关注抗原检测板块渠道强和产能充足的企业。同时国内抗原检测的蓬勃需求将带动千亿产业链市场空间，叠加内资企业已经在海外崭露头角，产品力和渠道得到验证，海外新冠自测需求约为国内的数倍，市场规模进一步增厚，我们也建议投资者持续关注抗原检测产业链上下游机会。
【核电，清洁能源的重要选项】
核电作为清洁的基荷电源，有望在能源转型与“双碳”建设过程中，实现稳健发展。目前我国核电建设三代技术大规模推广、四代技术储备领先，未来核电产业链（上游原料、中游设备、下游运营商）发展值得长期关注。
我们建议持续关注我国核电的建设与发展，根据产业链自上而下梳理布局标的，重点推荐常规岛、核岛设备龙头东方电气（A+H），以及运营商“双寡头”中国核电、中国广核（A+H）。建议关注产业链相关标的江苏神通、佳电股份、中国核建、兰石重装等。
【理想汽车：从特斯拉看理想汽车的估值方法和空间】
理想汽车3 月14 日加入深港通，国内投资人关注造车新势力的合理估值方法。当前市场广泛使用的PE、PS估值法存在显著局限。以对标公司特斯拉为例，2019 年及之前特斯拉持续处于亏损状态（无法使用PE 估值），动态PS 估值倍数在2-20 倍之间，且年间波动极大。通过长期对特斯拉的跟踪和数据研究，我们发现，有别于传统行业关注当前和未来1 年的业绩变化，科技公司市值更多包含对未来中长期成长的预期，以未来第3 年收入对应的PS 作为“估值锚”更具有参考意义。我们预计理想汽车2024 年收入超1900 亿元，公司当前估值水平对应2024年0.9 倍PS，具备估值支撑和空间，维持美股40 美元/ADR、港股155 港币/股的目标价。我们维持公司“买入”
评级。
【中油资本：资本利用效率下降，给予金控平台估值折扣】
中油资本是中石油集团控股的综合金融集团，主营业务以财务公司和银行为主，产融结合特征突出，主要服务于中石油相关客户。由于息差承压，资产质量恶化，公司加权平均ROE 自2016 年重组上市以来持续下滑，自10.72%下滑至2021 年的6.11%。基于我们的金控公司评估体系，建议给予适当估值折扣，首次覆盖给予2022 年0.7xPB，目标价5.4 元，给予“持有”评级。
【派克新材：环锻件核心供应商，航发+新能源双轮驱动】
公司为我国环锻件核心供应商，产品广泛应用于航空、航天、电力石化等领域，有望充分受益于军用航发、导弹火箭及新能源环锻市场快速扩容，进入黄金发展期。综合考虑可比公司估值水平、公司市场地位以及成长空间，给予公司2022 年35xPE 估值，对应合理市值150 亿元，目标价140 元，首次覆盖给予“买入”评级。
【长沙银行：深耕湖湘，生态赋能】
长沙银行深耕湖湘经济沃土，依托良好的银政基础和大零售转型策略，目前2G-2C-2B 生态协同发展推进，加之部分股东股权的有序处置，估值存在修复空间。我们预测公司2022-2023 年EPS 分别为1.69 元/1.90 元，当前A 股股价对应2022 年4.70x PE/0.59x PB。结合公司ROE 与盈利增速测算合理估值水平，给予公司2022 年0.70x PB，对应未来一年目标价9.50 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
【成都银行：禀赋优势显著，稳健增长可期】
成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续。公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，后续将步入业绩驱动的投资区间。我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为1.96 元/2.33/2.77 元，当前A 股股价对应2022 年1.13x PB。公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，预计后续将步入业绩驱动的投资区间。预计结合公司ROE 与盈利增速测算合理估值水平，给予公司2022 年1.29x PB，对应目标价18.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
【华熙生物：完善胶原蛋白布局，或复制透明质酸成功之路】
公司并购益而康51%股权，正式进军胶原蛋白产业；自主研发合成生物路径胶原蛋白已处中试，“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”业务架构成型，或在胶原蛋白领域复制透明质酸领域的成功路径。鉴于益而康体量较小，且2022年仅并表半年左右，维持公司2022- 2024 年归属净利润预测为10.3 亿/14.2 亿/19.2 亿元，同比+31.6%/+37.9%/+34.9%；考虑公司的成长阶段和同业估值（2022 年PE：贝泰妮60x，爱美客wind 一致预期70x 等），给予公司2022 年65xPE，对应目标价140 元，维持“买入”评级。
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